专题思考：新增就业回落，加息预期为何不降反升

美国11 月新增非农不及预期，创今年来最小增幅。其中，休闲酒店、教育医疗、零售等服务业新增就业人数较上月显著下降。运输仓储业劳动力供给或仍然不足。与此同时，失业率明显下滑。官方失业率下降至4.2%，创疫情爆发以来新低。各口径下失业率也保持下降态势。失业率走势与新增非农人数再度出现背离。

过去美国失业率和新增非农明显背离的主要原因是季调误差以及二者统计计算方式的差别。但本月情况与9 月略有不同。一方面，多数行业新增非农就业人数经季调后均大幅下降，季调误差或低估新增非农就业。另一方面，失业者退出劳动力市场导致失业率下降，同样不是本月两指标背离的原因。本次指标背离或因统计口径以及抽样误差导致。统计口径方面，家庭调查和机构调查针对的人群差异较大。抽样误差方面，11 月机构调查的回复率仅为65%，远低于历年同期。较低的调查回复率或造成较大抽样误差。此外，从历史数据来看，也存在新增非农初值较小，并于随后大幅修正的情况。

美国非农就业时薪增速稳定，美国通胀持续高企。近半数行业薪资水平同比有所下滑。低收入者工资增长最快，但同时也是受通胀影响最大的群体。

虽然11 月美国非农就业不及市场预期，但就业市场也出现了一些积极信号。非农数据公布后，市场预期美联储加息再次提前。市场预期美联储明年5 月开始加息的概率已超过了50%，多个时点的加息概率均有所上升。

一周扫描：

疫情：欧美新增病例居高不下，多国确诊Omicron 变异株。最近一周，全球新冠肺炎新增确诊上升0.85%，新增死亡下降6%。为应对奥密克戎新冠变异株，英国、日本、法国相继出台限制入境政策。多国确诊了奥密克戎毒株感染病例，暂时无重症和死亡病例。

海外：美联储或加快Taper 进程，美国通过临时支出法案。美国参议院通过临时支出法案，将避免联邦政府在本周末部分停摆。美联储主席鲍威尔表示，高通胀不再是短暂的现象，将会在12 月的会议上讨论加快缩减购债速度。梅斯特强调要为明年的数次加息做好准备。

物价：农产品批发价格下降，国际油价回落。本周农业部农产品批发价格200 指数环比下降。本周国际油价下降，国内动力煤、螺纹钢价格与上周持平。

流动性：资金利率分化，美元指数下行。DR001 周度均值环比上行9.8bp，DR007 周度均值环比下行3bp。美元指数均值下行至96.1。

大类资产表现：A 股延续上涨，国债利率下行。本周A 股延续上涨，其余亚洲市场也有所上涨，而美股、港股主要指数均下跌。国内权益方面，建筑装饰领涨。本周10 年期国债收益率周度均值下行1.8bp。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（文章来源：中泰证券）