债券市场在经历了此前的大幅调整后，12月以来转为震荡。与此同时，债券基金收益也有所回升。

“最近的市场调整，主要原因来自于银行理财等资管产品赎回对市场带来的冲击，目前调整的幅度已经一定程度偏离经济基本面以及货币政策的实际情况，中期看应该有逐步偏离修复的过程，目前点位看债券市场的价值相对不错。”方正富邦基金固定收益基金投资部总经理区德成告诉记者。

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在区德成看来，明年的债券市场，外需的回落以及内需的回暖，预计将同步出现，经济增长在此背景下，预计维持温和复苏，斜率并不会过大，通胀方面随着外围通胀的逐步缓解，国内的通胀压力明年预计仍处于可控状态，对货币政策难以形成明显制约。在经济增长温和复苏以及通胀相对可控的情景下，明年债券市场可能仍会呈现震荡走势，运行中枢或略高于今年水平，但大幅上行的概率较低。

投资严格控制回撤

区德成的投资理念是重视自上而下对于宏观及政策主线的判断，严格控制回撤，看重风险调整后收益。根据宏观和债务周期逻辑，以票息收入为核心方向，通过调整久期和杠杆获得超额收益。

区德成管理的方正富邦睿利纯债A是一只中低风险的纯债基金，截至2022年9月30日，该基金近一年收益3.94%，同期业绩比较基准为1.73%，是同期业绩比较基准的2.27倍。

具体到投资策略上，区德成表示，“利率债投资策略相对灵活，通过自上至下的分析推演，根据收益率曲线形态进行组合构建，信用债投资重视对信用风险的防范，对发债主体严格把关。”

值得注意的是，区德成对于信用债投资更看重违约率而非违约损失率。“目前在经济增长压力较为突出的阶段，偏好投资运营实力较优的中高评级发债主体，中观方面依据大的行业政策或者方向性的变化，以动态管理的思路，保持交易思维跟随市场变化做出应变。”其表示。

具体到城投债这一投资品种，区德成表示，公司内部对城投债建立了较为完善评价的模型，通过多维度推演出现风险的可能性对城投债进行分析，首先从区域上对地方财力、债务负担、产业结构等方面对偿债能力进行分析。其次从发债主体的业务类别区分公益类城投主体及产业类城投主体，选择不同研究框架进行评价。再者对发行主体的负债结构及稳定性进行评估，综合评估发行主体的负债来源，滚续压力及担保情况等，对板块内其他城投平台主体进行比较分析，综合评价得出结论。

“方正富邦睿利纯债目前以金融债作为主要投资标的，包括政策性银行发行以及商业银行发行的金融债等，相比于企业发行的债券，一般而言金融债具有更高的信用等级以及更强的偿付能力，在经济增长相对承压的阶段，会表现出更好的信用风险防御能力，适合希望通过固定收益市场获得较为稳定的投资收益，信用风险承受能力有限的客户参与。”区德成告诉记者。

做好风险管理

债券投资一个需要重视的话题就是风险管理。

事实上，债券市场经历了近期的大幅调整后，债券基金受到大额赎回的影响剧烈，流动性管理这一话题又被频繁提及。

“债券投资最重要的就是流动性管理，投资经理需要时刻保持对资本市场流动性的敏感，做到春江水暖鸭先知。”区德成告诉记者。

区德成表示，近期债券市场的波动导致不少投资人担心本金受到影响而选择赎回，由于债券市场是场外市场，在资产变现的时候，需要寻找交易对手去执行，当手上持有的资产，无法找到交易对手出售或者需要大幅折价出售的时候，产品会面临流动性风险。

“我在构建组合的时候，会考虑组合的负债端情况，储备流动性资产，组合中流动性资产的标准为1-2天能变现的部分，确保账户出现赎回情况下能够快速获取现金流。”区德成告诉记者。

对于债券市场的另一大风险，信用风险，区德成也有自己的心得。

“把握信用风险应建立事前模型评估及事后通过市场反馈反复验证基础上，通过内部外部评价体系及市场定价等多维度进行交叉验证，去伪存真，发现企业的真实信用状况。”区德成表示。

据介绍，方正富邦基金的固收投研团队是多元化的团队，投资团队负责构建组合及进行投资决策并监督执行，研究团队负责研究分析宏观经济增长及通胀，货币及财政政策，发债主体经营情况等，投研人员背景有来自于银行、评级机构、保险、基金等机构，通过从业经验提供知识互补。在配合过程中明确目标导向，以账户投资目标，包括收益、回撤、流动性、风险管控等进行拆解分工，团队成员根据分工建立核心工作标准，在协作过程中不断修正研究方法和流程，形成正循环及正反馈。

同时，依靠科技系统提高投研效率，通过科技系统对信用主体评价，入库出库、事前事中事后审批和监控、指标的日常跟踪及历史复盘等进行规范管理，实现投研团队知识共享及沉淀。

（文章来源：21世纪经济报道）