事件

央行公布10 月社会融资规模增量为1.59 万亿元，比上年同期多1970 亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加7752 亿元，同比多增1089 亿元。10 月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比增长10%。M2 余额233.62 万亿元，同比增长8.7%，增速环比高0.4%，同期低1.8%；M1 同比增长2.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9 个和6.3 个百分点。

点评

趋势：社融增速持平，等待年末回升。10 月社融规模1.59 万亿，同比多增1970 亿元，符合市场预期；社融存量同比增速10%，与9 月持平。其中居民中长期贷款、企业票据融资与政府债多增是主要拉动向。从分项上来看，10 月人民币贷款增加8262 亿元，同期多增1364 亿元。10 月政府债增量6167 亿元，同比多增1236 亿元，主要受到专项债发行后置影响，对社融形成有效支撑，但从财政存款来看尚未形成有效支出。10 月非标资产合计余额环比下降2120 亿元，同比少减18 亿元，相较前几个月下降趋势略有放缓，关注资管新规过渡于年底结束对后续非标的影响。其中委托与信托贷款合计减少1234 亿元，维持平稳压降节奏。未贴现银行承兑汇票融资下降886 亿元，同比少减203 亿元，在流动性压力与政策支持下表内外票据合计增幅大，但表内贴现量高仍压低表外票据增量。

结构：结构持续恶化，流动性压力较大。10 月人民币贷款增加8262 亿元，同期多增1364亿元，增速持平上月于11.9%。其中，居民新增短贷426 亿元，同比多增154 亿元；主要由于低基数影响、疫情逐步恢复以及国庆假期对居民消费的提振。新增居民中长期贷款4221 亿元，同比多增162 亿元；房地产金融工作座谈会后，房贷额度松动带动居民中长期贷款企稳，但主要是投放积压时间较长的在途房贷。后续受到地产税试点冲击，居民部门融资难有企稳。企业端，短贷减少288 亿元，同比少减549 亿元。而中长期贷款新增2190亿元，同比少增1923 亿元；体现出实体融资需求继续走弱，主要受到房企信用风险发酵并影响产业链融资、制造业资本开支持续意愿回落影响。新增票据1160 亿元，同比大幅多增2284 亿元，继续维持强势，票据冲量特征明显。10 月M2 同比为8.7%，M1 同比为2.8%；较0 月分别上升0.4 和下降0.9 个百分点。M2 主要受10 月信贷投放量趋稳、去年基数走低及政府债券发行较快的综合影响，M1 显示经济基本面较为低迷，受地产销售回落及平台公司资金面压力渐增的拖累。预计M1 与M2 剪刀差将持续走阔。

节奏：定向宽信用逐渐清晰，政策改善结构。10 月信贷数据虽同比改善但十分有限，主要由于实体融资需求仍在低位，地产信贷政策的边际松动在“房住不炒”的大逻辑下难以改变当前地产低迷的状态。后续来看，碳减排支持工具的落地将改善相关企业信贷融资，改善信贷结构，社融总量将总体平稳。

（文章来源：华泰期货）