核心观点

2022年2月10日，央行公布2022年1月(下文简称“本月”)金融数据，社融存量增速10.5%(上月10.3%，我们预期10.1%)，M2增速9.8%(上月9.0%)，M1增速-1.9%(上月3.5%)。本月社融和信贷总量均好于我们预期，信贷脉冲比我们预期来得更稳、更快、更早，总量超预期，结构也不弱。

关于总量，本月社融增量6.17万亿元，其中新增人民币贷款4.2万亿元，均创历史单月最高值。社融和M2增速在去年1月高基数的基础上延续上行趋势，地产维稳、信贷鼓励和财政发力的效果开始显现在金融数据上，但尚未完全反映在经济数据上，预计政策发力仍会延续，甚至会加码，短期无需担忧信用总量回升趋势。

值得特别注意的是，本月政府债券同比多增约0.36万亿元，而财政存款同比少增约0.58万亿元，这意味同比来看，较去年1月，今年1月政府部门向非政府部门多注入(或少回收)约0.94万亿元的资金，财政发力的节奏在加快。

关于结构，虽然从社融和信贷增量结构看，多增的正贡献仍主要源自政策供给端，比如社融同比多增正贡献主要源自人民币贷款、政府债券和企业债券，信贷同比多增的正贡献主要源自对公短期和票据融资。但也要看到信用需求端改善迹象渐显，比如社融增量中，委托贷款和信托贷款开始同比多增，未贴现银行承兑汇票几乎在去年高基数上高位持平；信贷增量中，虽然居民端同比少增较多(主要由于去年1月居民住房火热导致基数较高)，但企业中长期贷款在去年高位略有多增。所以从金融数据结构看，信用供给端政策仍在发力趋势中，信用需求端也在开始改善，我们可能会在未来一两个季度看到供需共振带来的信用脉冲加速。

关于春节错位，本月M1同比负增长和企业短期贷款大幅多增，这两点可能均与春节错位有关。2022年春节前最后一个工作日为1月30日，而2021年为2月10日，春节前由于企业集中发放薪酬、福利，单位活期存款会向个人存款转移，导致M1减少较多。由于企业端活期存款减少，从而引致短期流动资金贷款需求，带动对公短期占比上升。我们看到2020(春节为1月25日)、2017(春节为1月28日)、2014(春节为1月31日)活期存款和短期企业贷款呈现类似特征。所以M1增速负增长是暂时现象，预计在下个月转正并延续回升趋势一段时间。

总结与投资建议：

本月金融数据总量好，结构不弱，供给端政策效果逐渐显现，并发力趋势延续，需求端在政策引导下逐渐改善，后续一两个季度信用回升趋势确定，后续经济预期和数据也会逐步改善，继续看好银行板块超额收益。

风险提示：(1)疫情反复超预期；(2)海外金融市场波动超预期。

（文章来源：广发证券研究）