投资要点

事件：2022年1月新增社融规模6.17万亿元，高于预期的5.45万亿元；社融同比增长10.5%，高于前值的10.3%；M2同比上涨9.8%，高于前值的9.0%，我们认为：

1月社融超预期，哪些主体在进行信用扩张？

o 政府端：“稳增长”背景下，发债节奏大幅提前。政府部门信用扩张较快，1月社融新增政府债券6030亿元，同比多增3590亿元。1月18日发改委在新闻发布会上表示“政策发力要适当靠前，适当超前开展基础设施投资”，从财政存款数据来看，1月新增财政存款低于2021年，与此前季节性持平，或意味着财政投放已有一定程度的启动。

o 企业端：新增贷款超预期，但多增信贷以短期为主。新增企业贷款同比多增8138亿元，企业债券融资同比多增1880亿元，企业端是本月社融的最大拉动项，“稳增长”政策引导叠加银行贷款后置保证了来年的“开门红”。但其中企业中长期贷款仅同比多增600亿元，而短期贷款、票据融资分别同比多增4350亿元、3190亿元，从信贷结构上来看，企业融资需求仍待改善。

o 居民端：短期、中长期贷款均下滑，地产、消费仍是拖累。新增居民贷款同比少增4270亿元，其中短期贷款同比少增2272亿元，中长期贷款同比少增2024亿元。1月地产销售仍然较弱，对居民贷款形成压制。

1月份社融超预期释放积极信号，“稳增长”政策引导信贷供给提升。整体来看，1月份社融超预期主要源于政策作用下，信贷供给层面的改善。一方面，“稳增长”政策引导银行加大信贷投放，实现了“量”层面上的脉冲，另一方面，发改委近期表示“政策发力要适当靠前”，地方政府发债节奏大幅提前。

但实体需求回暖持续性仍需观察。一方面，历年来银行均有力求“开门红”的习惯，2021年12月票据利率的大幅下滑也指向银行有年底贷款后置的意愿；另一方面，从实际结果上来看，信贷改善主要依赖企业短期贷款、票据融资，显示银行有明显冲量的需求。1月份社融数据超预期给经济和市场带来积极影响，但2-3月份实体需求能否持续回暖仍需观察。

风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期。

（文章来源：兴业证券研究）