5月份以来，资金淤积与资产配置难的局面，在债券市场愈加明显。

近一个多月来，资金价格持续维持低位；质押式回购屡破60000亿元，交易员们忙着“滚隔夜”；为了认购1笔高评级信用债，投资者“挤破头”……

分析人士表示，4月以来，由于疫情冲击导致贷款需求不足，银行可配债资金明显增加。与此同时，股票市场震荡也使得更多的资金流入债券市场。这使得债券市场资金面愈发充裕，金融机构手中大量资金亟需配置资产。

而从供给端来看，一级市场取消发行数量增多，有意愿发债的优质企业相对较少，从另一方面加剧了当前资产配置难的局面。

资金充裕“撞上”供给低谷

“钱很多，供给少”是当前债券市场的一大现象。

近期，货币市场资金充裕，货币市场利率较低。反映银行间市场资金价格水平的DR007近一个月来，维持在1.5%附近，远低于政策利率水平。同期，交易所隔夜回购利率基本上在1.7%附近。

“股票市场的震荡已经持续了几个月的时间，不少客户出于避险需求，将资金转移到债券类资管产品上面。”某私募投资经理说，这几个月涌入债券市场的资金多。

在此背景下，“高息资产”一骑绝尘。二季度以来，企业类信用债表现亮眼，收益率和利差均大幅压缩。

据记者统计，截至5月20日，自4月以来，AAA级3个月、6个月、9个月、1年、3年、5年中债企业债到期收益率(AAA)分别下行59BP、42BP、38BP、35BP、27BP、24BP。

这意味着，资金正极力追逐高评级的信用债。然而，交易员面对的现实是，优质信用债的供给整体不足。

一方面是债券发行取消现象增多。据中信证券统计，2022年一季度共取消发行信用债76只，取消规模共计667亿元。而二季度这一情况仍在继续，4月1日至5月18日，有计划发行总量190亿元的25只债券取消发行。

中信证券首席经济学家明明认为，发行人主动选择取消发行的情况较多。自去年以来，央行连续开展货币宽松举措，市场对流动性保持宽松的预期加强，甚至早在一二季度切换窗口就预期到未来维持宽松的可能性。在此基础上，当期取消发行可选择更好的融资窗口，以降低综合融资成本。

某券商信评主管则认为，5月份以来，信用债发行数量减少，主要是因为发行人的材料要撤回更新年报和一季报数据。5、6月一般是传统上的发行淡季。

取消发行只是一方面，另一方面是今年城投债发行形势的调整，加剧了信用债供给不足。“政策端对城投净融资没有放开也是原因之一，城投债目前基本以滚续为主，缺乏增量。”某券商信评人士对记者说。

据记者统计，今年4月1日至今，城投债总发行6211.23亿元，总偿还量4956.39亿元，净融资规模1254.84亿元。而去年同期，城投债总发行7102.36亿元，总偿还量5079.32亿元，净融资规模2023.04亿元。

信用分化叠加认购难

二级配置难，一级认购也不易。

近期，一级市场中，高评级债券的认购倍数迭创新高，交易员为了抢到一只券，可谓“抢破了头”。

据市场人士透露，5月19日发行的22通顺交投CP001，发行规模10亿元，中证鹏元对该主体其评级为AA+，金融机构投票热情极高，投标倍数高达20倍，最终票面利率定在3.40%。

而当日发行的22镇江交通MTN003，发行规模5亿元，全场29.46倍。中诚信国际对该债项评级为AA+。

一方面是高评级债券的炙手可热，另一方面则是弱资质、风险较大的行业企业债券的无人问津。数据显示，截至5月15日，民营房企曾连续65天没有在公开市场发行债券。

不过，针对当前发债企业所面临的两极分化问题，监管层近期持续推进与信用保护工具相关的政策助力民企发债。

5月11日，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划。5月17日，交易商协会以线上形式召开民营企业债券融资发展调研座谈会，表示已组织中债信用增进公司主动设立了“中债民企债券融资支持工具(CSIPB)”。

此后，龙湖、碧桂园、美的置业等民营房企陆续发行人民币债券，且创设机构将同时发行包括信用违约掉期(私募CDS)或信用风险缓释凭证(CRMW)在内的信用保护工具。

“从系列表态来看，监管层对信用保护工具解决民企融资难融资贵问题，寄予了厚望。”某私募从业人士对记者说。

业内人士表示，信用保护工具是市场化支持民企债券融资的重大创新性举措，可帮助投资者降低违约风险的冲击、抵御估值波动风险，并降低民企融资成本、提升发行效率。借助信用保护工具，可以积极修复市场机构对民营企业发行人的信心，有助于改善中小企业融资环境。

破局配置难题还需多方发力

解决债券市场资产配置难的问题，是系统性工程。

业内人士认为，在地产债承压和城投债难以大规模增长的背景下，产业债的信心恢复需要更多的配套政策。

某券商信评主管表示，期待能有更大力度的政策支持，建议政策性担保介入信用债市场。

“比如某家示范性房企发债时，建议当地省级融资担保机构，以一个政策性的价格为其提供担保，这样对相较于配置风险转移工具而言，对投资者会有更大吸引力。”该信评人士说。

市场人士认为，现有信用保护工具也存在流动性不足、交易技术门槛高等问题，建议金融机构与监管部门进一步健全信用保护工具。

“可进一步创新信用保护工具，推动组合型信用保护合约出台，为民营房企债务融资提供‘一篮子’信用保护，并积极参与对组合型信用保护合约提供公允的第三方估值服务，降低市场参与者开展交易的技术门槛。”某券商信披人士说。

而从投资端来看，当前能投资弱资质企业债券的金融机构并不多。

市场人士认为，金融机构的风险偏好相对固化。银行、公募基金和保险机构的规模大，风险偏好低，因而能进入这些机构可投资池的企业并不多。

“这几个月涌入债券市场的资金多，不断压低了债券市场利率。这种局面既然难以在短期内改变，就需要鼓励债券类私募基金的发展，作为这个市场的重要补充。”该市场人士认为。

（文章来源：上海证券报）