核心结论

人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会于12月24日召开。我们将本次会议的关键内容总结如下：

一、 货币政策重心从偏“结构”到“总量与结构政策”各司其职疫情以来，结构性货币政策工具的受重视程度大幅提升。其作用在于向小型银行提供流动性的同时定向支持绿色经济、小微企业等政策支持行业。

在之前的报告《触发全面降息的三个关键条件》中总结出了触发全面降息的三个关键条件：(1)经济增速低于关键值。(2)PPI同比进入负区间，工业企业面临通缩压力。(3)实体经济贷款需求不足。除了PPI处于高位回落外，当下的经济环境已达到或者接近另外两个条件，经济下行压力大。

在稳增长的政策基调下，对于货币政策而言，明年总量政策会被用于配合逆周期调节政策，以稳定宏观经济大盘；而结构性政策则会继续被用来调整经济结构，推动经济高质量发展。

二、 逆周期调节下，宏观杠杆率或稳中有升

在明年稳增长的政策基调下，M2和社会融资规模有望略高于名义经济增速，这会带来宏观杠杆率的阶段性回升，这也符合每次逆周期调节的宏观表象。自2020年三季度的高点以来，我国宏观杆杆率已经连续四年个季度下降，社融同比增速也从2020年10月的高点持续下滑超过一年。基于前文对于明年宏观杠杆率的判断，我们认为明年社融同比增速有望重回上升通道，预计社融增速的高点在明年年中，并达到11.1%的水平，2022年年末社融同比增速约为10.7%。

三、 货币政策将助力房地产行业实现健康发展与良性循环在四季度例会中，央行再次强调维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。海外发达经济体经验证明，房地产行业在经济中仍扮演重要角色。十四五规模提到我国要发展城市群与经济圈，表明中国房地产进入下半场但其健康发展意义仍然重大。在“房住不炒”的大政方针下，人民银行首先的政策抓手在于要求银行满足合理的购房需求，经过年中低迷后，近两个月居民中长期贷款有所回升。此外，在房地产行业的投资端，保障性租赁房建设有望加速。

风险提示：国内经济基本面超预期；对货币政策理解不到位。

（文章来源：西部证券）