2021年受益于光伏行业的高景气度，不少企业在业绩上获得大幅增长，大全能源(688303.SH)在取得超4倍的业绩预增的同时，又开启了扩产10万吨高纯多晶硅产能的项目。

330亿扩产先推定增，行业内卷各自圈地

1月24日晚，大全能源发布了定增预案，拟向特定向特定对象募集不超过人民币110亿元总额的资金，80亿用于投入年产10万吨高纯硅基材料项目及补充流动资金，另外用于补充流动资金的比例接近30%。

大全能源去年7月才刚刚登陆科创板上市，不到半年就抛出大额投产计划。2021年12月公司与包头市人民政府签订《战略合作框架协议》，拟投资332.5亿元建设年产30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。其中一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅预计投资金额约为85.5亿元人民币，预计在2022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产；二期项目将根据市场需求状况推进。

综上来看，此次定增拟投入的就是一期项目。

事实上，光伏行业是资本密集型行业，对企业持续的融资能力有较高的要求，资金是限制业务规模扩大和盈利能力提升的主要瓶颈之一。

而从公司自身的财务状况来看，要推进这个300多亿的项目相当吃力。2021年9月底大全能源总资产为200.04亿元，332.5亿元扩产将是公司现有规模的1.66倍，这也让市场为之一惊。另外，截至2021年三季度末，公司账面上仅有42.48亿元现金，资金缺口并不小。

另外一方面，一期项目靠定增解决了，剩余资金还是个未知数。

据统计，2020年末年产能在5万吨以上的规模企业有大全能源、通威股份、保利协鑫、新特能源等4家，2020年以上的企业产能合计约31.7万吨，占国内多晶硅总产能的75.57%。

根据中国光伏行业协会数据，2018年至2020年，中国前十多晶硅企业产量占国内多晶硅总产量的比重分别为78.1%、91.3%、99.5%。可见多晶硅行业集中度日益加强，头部玩家都在不惜一切抢占市场份额。

从去年年初开始，不少企业推了一波扩产计划。通威股份在四川乐山和云南保山的两个5万吨/年产能项目会于年度投产。江苏阳光斥资351亿投建10万吨多晶硅、15GW单晶+电池组件等项目。2021年12月保利协鑫能源完成了一笔50亿港元的新股配售，所得款项主要也将用于颗粒硅扩产。

大全能源同时表示，此次扩充高纯多晶硅的产能，特别是N型硅料产能将随着本项目的实施实现大幅度提升，高质量N型多晶硅的旺盛需求将带来广阔的市场空间。

而从下游来看，N型电池技术可能是光伏下一轮产业升级的重要方向。目前，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯等五大光伏组件巨头对N型电池都在积极布局。

此外，这些巨头的地位也瞬息万变，根据行业机构PVInfoLink发布的2021年排名中，曾经的出货量老大晶科能源甚至被天合光能和晶澳科技 “挤”到了第四位。

业绩虽预增超四倍，背后隐患也不少

大全能源这么“赌博式”的扩产背后是目前的行业高景气。

发布定增预案的同时公司交出了一份非常漂亮的2021年年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润56亿元-58亿元，同比增长436.69%-455.86%；扣非后归母净利润55.8亿元-57.8亿元，同比增长435.63%到454.83%。

对此大全能源表示，2021年整体光伏市场持续增长，下游单晶硅片企业扩产提速、对高品质多晶硅需求增长明显，而高纯多晶硅料环节整体供应紧缺，因此使得多晶硅市场价格持续上涨。报告期内，公司保持满负荷生产、产销量均比去年同期有所增加、因此实现业绩显著增长。

不过细看各个季度数据可以发现，大全能源在2021年前三季度实现归母净利润44.73亿元，以此计算第四季度的归母净利润应该在在11.27亿元-13.27亿元这个区间内，反而环比下降了43%-51%。

究其原因就是硅料价格的变动决定着净利润，一旦硅料价格大幅回落将直接影响着公司的业绩。

数据显示，多晶硅致密料2021年年初的均价仅为80元/公斤，而到了11月上旬的价格已经达到了269元/公斤。然而到了12月底，价格又跌至230元/公斤，较此前的最高价跌去近15%。

而翻开历史财报可以发现，要不是2021年的硅料价格大涨，以往几年公司的业绩并没有太大的起色，甚至21年前三季度的净利润是以往几年之和，颇有点看天吃饭的味道。2015年至2019年，公司实现的营业收入分别为9.22亿元、13.03亿元、22.01亿元、19.94亿元、24.26亿元，对应的净利润为1.04亿元、2.82亿元、6.71亿元、4.05亿元、2.47亿元。

2021年光伏的豪横扩产下也反映着资本狂热下的产业风向，新玩家涌入这一赛道，老玩家要立住山头。之所以这么多企业如此密集地在多晶硅，也是被其目前环境下的高额利润所吸引。

然而这么密集的多晶硅扩产或将面临阶段性产能过剩，不少项目将于2022年第四季度进入密集投产期。这些扩产大多都是靠的举债定增募集资金，本身企业的财务状况并不是太理想。可以预见的是，在未来的几年内硅料的供给将会大幅提升。

而从二级市场上看，光伏行业盲买时期已过，由于上市初期估值较高，目前皆处于回调阶段，而大全能源的股价在这几天又创出了47.88元的新低。去年公司上市后股价一路飞涨最高至96元/股，市值巅峰达1848亿元。而如今公司股价距高位已接近“腰斩”，市值蒸发近900亿。

（文章来源：蓝鲸财经）