价格扰动逐步消退，节前备产加速企业内部周转。12 月单月工业企业利润同比增幅仍在收窄，但价格增速走弱、工业增加值增速上行反映出短期供给的持续矫正。年末制造业利润占比回升，2022 年工业企业利润占比结构有望持续优化。

2021 年，全国规模以上工业企业实现利润总额87092.1 亿元，比上年增长34.3%，比2019 年增长39.8%，两年平均增长18.2%。2021 年12 月份，规模以上工业企业实现利润总额7342.0 亿元，同比增长4.2%。

价格扰动逐步消退，节前备产加速企业内部周转。盈利能力方面，移动平均ROE 和ROA 较11 月分别下降了0.08 个百分点和0.04 个百分点，营业收入利润率较11 月下降0.17 个百分点，总资产周转率较11 月上升2.30个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较11 月下降4.8 个百分点，净利润累计同比增速较1-11 月下降3.7 个百分点，营业收入累计同比增速较1-11 月下降0.9 个百分点；资产流动性方面，应收账款规模同比增速上升1.7 个百分点为13.3%，平均回收期较11 月减少2.20 天，产成品库存同比增速较11 月下行0.80 百分点至17.1%，周转天数较11 月减少0.6 天。

12 月单月增幅仍在收窄，但工业生产的短期供给有所矫正。2021 年工业企业利润累计增长34.30%，营业收入累计增长19.40%，全年工业企业利润维持较快增长。从当月数据看，12 月工业企业利润增幅继续收窄；一方面，去年同期较高基数对本期数据有所影响，而另一方面，12 月PPI同比增速进一步下行也为降幅收窄提供了动力。

具体来看，12 月营业收入当月同比增速为14.23%，较11 月下调1.48个百分点。从量价角度看，当月工业增加值同比增速较11 月走扩0.5个百分点，工业生产有所修复；PPI 生产资料同比增幅较11 月明显下降3.6 个百分点，价格下行是当月营收增速走窄的主要因素。利润方面， 12 月单月利润率增幅较11 月收窄1.31 个百分点，价格下行对利润率也有拖累。值得一提的是，尽管工业企业利润有所走弱，但价格走低、产出增长本身是对短期供给的修正，反映出去年底以来保供稳价政策的良好收效。

全年数据方面，2021 年工业企业利润率为6.81%，较2020 年及2019 年分别增长0.73 和0.95 个百分点，其中，采矿业全年利润率增长18.21%，制造、公共事业增速低于工业企业平均增速，年内上游周期品涨价是工业企业盈利增幅走扩的重要推动力。

年末制造业利润占比回升。2021 年全年工业企业利润结构中，采矿业占比11.9%，明显高于2020 年5.5%的占比，年内能源、周期品价格上涨是主要原因；制造业占比84.5%，较1-11 月回升2.6 个百分点，较2020 年低2.1 个百分点，成本端对全年利润有所挤压，但年末制造企业成本压力已有所缓释。公共事业利润占比3.5%，较2020 年明显下降4.5 个百分点，但预计随着保供稳价政策的持续收效，公用事业行业利润也将逐步回升。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）