事件概述

2022 年2 月10 日，中国人民银行公布2022 年1 月份金融数据。1 月新增人民币贷款3.98 万亿元，预期3.77 万亿元，前值1.13 万亿元；新增社融6.17 万亿元，预期5.45 万亿元，前值2.37 万亿元；社融存量同比10.5%，前值10.3%；M2 同比9.8%，前值9.0%；M1 同比-1.9%，前值3.5%。

核心观点

在央行前期宽松政策引导以及政府专项债发行放量的背景下， 1 月社融信贷大超预期，贷款结构也有所改善，尤其是企业中长期贷款，结束连续6 个月的同比少增，“宽货币”向“宽信用”的传导初现成效。不过靓丽数据背后也有一些隐忧，比如居民贷款依然弱势，短贷、中长贷同比少增明显；票据融资依然保持高增等。往后看，我们认为“宽信用”

不太可能一蹴而就，随着1 月银行企业信贷放量后(突击)，2-3 月企业贷可能会有所放缓，并且目前房地产销售依然偏弱，后续居民贷款改善或不明显。因此“宽信用”是否完成需要适当拉长周期进一步观察，如果后续社融边际走弱，稳增长的措施可能会进一步加码。

新增信贷超出预期，贷款结构有所改善

总量方面：1月新增人民币贷款3.98 万亿元(WIND 一致预期3.77 万亿元)，同比多增3944 亿元；中长期贷款2.84 万亿元，环比多增2.15 万亿元，同比少增1424 亿元。

结构方面：1)1 月企业贷款3.36 万亿元，同比多增8100 亿元，贷款结构也有所改善。企业短期贷款同比多增4345 亿元，连续两个月保持同比多增；中长期贷款同比多增600 亿元，为2021 年7 月以来首次转正，表明前期央行的宽松政策正在逐步生效，企业融资需求也在相应改善；票据融资依然保持高增，同比多增3193 亿元，一方面是受去年基数较低影响，另一方面也反映出实体融资需求的恢复不会一蹴而就。 2)1 月居民贷款8430 亿元，同比少增4270 亿元。其中居民短贷1006 亿元，同比少增2272 亿元，表明居民消费依然偏弱；居民中长期贷款7424 亿元，同比少增2024 亿元，连续两月的同比少增，一方面前期地产政策的纠偏释放了部分居民的贷款需求，另一方面居民对于房地产市场预期的转弱也限制了贷款需求的进一步增加，克而瑞发布的数据显示，1 月百强房企单月全口径销售金额同比下降40.7%。

政府债券继续发力，新增社融大幅回升

总量方面： 1月社融回升明显，新增社融6.17 万亿元，同比多增9842 亿元。存量社融增速10.5%，较上月提高0.2 个百分点。

结构方面：新增人民币贷款同比多增，企业债券、政府债券、股票融资同比多增。1)社融口径新增人民币贷款4.2 万亿元，同比多增3818 亿元，主要受企业贷款同比多增影响。2)直接融资方面，企业债券净融资5799 亿元，同比多增1882 亿元；股票融资1439 亿元，同比多增448 亿元；3)政府债券净融资6206 亿元，同比多增3589 亿元，主要与1 月地方专项债发行加速有关，WIND 数据显示，1 月地方政府债券净融资达6700 亿元；4)非标方面，1 月新增非标同比多增328 亿元：其中新增委托贷款同比多增337 亿元，新增信托贷款同比少减162 亿元，新增未贴现承兑汇票同比少增171 亿元。

M1 同比转负，M2 同比回升，剪刀差再度走阔12 月M2 同比增速9.8%，较上月回升0.8 个百分点，财政支出提速以及居民户存款多增是M2 回升的主要原因。

12 月M1 增速-1.9%，较上月回落5.4%， M1 增速转负主要与2021、2022 年春节时点错位有关，今年1 月企业活期存款转化为居民储蓄存款，M1 回落，M2 上升，M1-M2再剪度刀走差阔，达-11.7%。

12 月存款特征：企业、非银机构存款同比多减带动存回款落增，速1月存款增速9.2%，较上月回落0.1 个百分点。

风险提示

经济活动超预期变化。

（文章来源：华西证券）