如果说硬科技是科创企业登陆资本市场的敲门砖，市场则是检验其成果含金量的试金石。此前，气象雷达供应商纳睿雷达成功过会，再一次将科创企业的产业化问题暴露在了阳光之下。

气象雷达供应商毛利率曾高至88%

据悉，纳睿雷达是是一家以科技创新为驱动，专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，总体技术在气象雷达领域达到国际先进水平。目前公司的主要产品为X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达，主要应用于气象探测领域。

中国政府采购网显示，公司的X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达，在2018-2020年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。从收入结构来看，雷达精细化探测系统的销售也是纳睿雷达主要的收入来源，近三年收入占比均在90%以上。

业绩方面，招股书显示，2018~2021年，纳睿雷达的营业收入分别为95.83、10495.71、13128.74和18303.31万元，逐年递增；归母净利润也分别为281.95、7097.31、6659.14和9661.11万元。值得注意的是，报告期内，纳睿雷达的毛利率更是分别高达 88.00%、82.01%、79.68%及76.66%，远高于同行业平均水平。

高毛利源于高售价和低成本。

招股书及问询回复显示，2019~2021上半年，纳睿雷达整机系统的销售单价分别为680.82、688.75和707.93万元，相对较高；2019年的平均单位成本为178.10万元，低于同行业可比公司。

更进一步，产品售价方面，如此之高的定价源于其独特的技术优势。

首先，相较于常规的多普勒机械雷达，相控阵雷达具有扫描速度快、体扫时间短、可靠性高、预警能力强、全寿命周期成本低等的优势。同时，目前有源相控阵雷达正取代无源相控阵雷达成为雷达的主要形式；

其次，波段方面，在常用的气象雷达中，根据波长由低到高，在1、3、5、10、20厘米波长范围内，分为探测云流变化的K波段雷达、探测降水的X、C、S波段雷达，以及主要探测风力的L波段雷达。波长越短，探测数据越精细，其所需的技术支持也越大。与S、C波段的新一代天气雷达组网观测相比，X波段双偏振天气雷达具有波长短、体积小等的特性，能够弥补S、C波段天气雷达近地层的探测盲区；

最后，雷达极化方面，在某些气象条件下，单极化(单偏振)气象雷达已不适合于对环境复杂地区气候的测量，采取全极化技术的双极化(双偏振)有源相控阵雷达可以加强气象雷达的精细化探测能力。

值得一提的是，纳睿雷达的“X波段双极化(双偏振)有源相控阵天气雷达系统研究及其应用”还被中国雷达行业协会鉴定为“在气象雷达领域达到国际先进技术水平”。“该项目技术复杂、研究难度大，在双极化微带贴片阵列天线、双极化气象数据处理技术等方面取得了重要技术创新，拥有多项自主知识产权，项目核心部件、材料等国产占比90%以上，核心技术自主可控，总体技术在气象雷达领域达到国际先进水平”。

这些都离不开纳睿雷达高强度的研发投入。招股书显示，报告期内公司的研发费率分别高达1784.40%、21.01%、17.44%及34.64%，远高于同行业平均水平。

而在成本方面，纳睿雷达使用的元器件大部分为市场上可批量生产、供应稳定的通用器件，对于市场上没有通用产品的部分元器件，公司采取自主设计委托外部厂商定制化生产采购的模式。核心模块、组件、部件则由公司自主设计和生产完成，这些均保证了其低成本产业化的优势。

广东贡献超九成营收市场空间、现金流质量待考

尽管如此，纳睿雷达的持续盈利能力和抗风险能力仍有待商榷。

首当其冲的便是公司业务的区域集中度以及产品的市场空间。

招股书显示，2018~2021上半年，纳睿雷达在广东省内的销售收入占比分别为85.23%、99.61%、79.02%及95.94%，区域集中度较高。在省外市场已实现收入的主要来源中也仅有福建省是雷达整机销售。

值得一提的是，雷达整机产品具有固定资产的属性，使用寿命较长，客户购买的需求连续性相对较低。因此，一旦有竞争对手在其他地区已经建设有相控阵天气雷达，则往往在一定期间内具有一定排他性，在此背景下，纳睿雷达将难以在该地区进行产品销售，这就对其日后的业务拓展提出了很大挑战。

不仅如此，纳睿雷达产品目前的应用领域仅有气象领域，且采购周期较长，价格相较于X波段传统雷达较高，而其尚未受到中国气象局的大规模部署，主要依靠于各地气象局推动建设，市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大。

其次便是它的客户集中度和对政府补助的依赖性。

受制于产品及行业特性，公司的客户一直呈现出数量少、集中度高的特征。招股书显示，报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为 100.00、99.55%、95.74%及97.26%，且主要为政府部门或事业单位。

另一方面，招股书显示，报告期内，纳睿雷达计入当期损益的政府补助金额分别为2183.90、2981.71、1416.86及508.19万元，占当期净利润金额的比例分别高达774.57%、42.01%、21.28%及36.90%。

最后便是其现金流质量。

招股书显示，报告期内，纳睿雷达的经营性现金流量净额分别为2672.03、2206.64、-4299.45及-772.16万元。与之相对应的，报告期各期末，公司的应收账款分别为1.34、1734.65、7825.96 及6901.50万元，在营收中的占比也是逐年上升，截至2020年已升至62.81%。

不仅如此，囿于政府客户特性，纳睿雷达的收入还存在明显的季节性特征，且由于员工工资

性支出所占比重较高，造成净利润的季节性波动比营业收入的季节性波动更为明显。这就对企业在前三季度的资金链提出了挑战。

除了这些之外，从上文可以看到，纳睿雷达的毛利率水平虽然很高，但一直在持续下降，目前已由88%降至76.66%，这背后的原因也应引起投资者们的重视。

（文章来源：中国基金报）