2023年市场开局稳健。通胀回落、经济数据相对稳健以及中国防疫政策的变化,均令投资者燃起对全球经济“软着陆”的希望。


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目前备受关注的问题在于,近期的经济活动数据及中国经济前景是否意味着当前的涨势将持续,抑或是波动和不确定性将加剧。

在年度展望报告中,我们指出2023年将是“走出迷雾”的一年,通胀、利率和增长出现转折的时机和幅度将牵动市场前景。在本期月报中,我们评估了主要转折点的进展以及对投资布局的影响。

总体而言,我们依然面临高通胀、利率上升及增长放缓的局面。但与此同时,最近几周的劳动力市场和通胀数据令人鼓舞,我们认为部分市场领域可能将更早迎来拐点。这意味着各地区市场和行业可能出现明显分化。因此,我们认为精挑细选将获得回报,而我们的布局也遵循这一点。

增长:目前颇具韧性,但未来可能分化

美国和欧洲的增长展现韧性,而中国正加快重新开放。美国方面,尽管物价和利率上升对家庭预算造成影响,但实际消费支出仍持续增加。在欧洲,暖冬天气缓解了能源供应压力,使得天然气价格下降。硬性经济数据(包括工业产值)和情绪调查结果也好于预期。

中国方面,政策变化进而为经济复苏加快铺平道路。

我们预计不同地区的增长路径将出现分化。美国经济可能进一步放缓。储蓄率已降至近2%,接近纪录低点,表明民众继续消费的能力有限。由于房贷利率上升,房地产板块大幅走软:11月现房销售同比下降35%。相比之下,未来几个月欧洲增长可能加速。天然气价格下降以及财政支持缓解了经济下行压力。目前来看,我们对2022年四季度欧元区GDP的预估值可望上调(原本预期为季环比萎缩0.4%),并预计2023年首三个月经济增长可能持平甚至小幅为正。我们预计经济形势在二、三季度将进一步改善。

中国方面,疫情变化以及消费者保持谨慎可能在短期内抑制增长。不过,出行数据指向经济活动回暖。总体而言,我们预计2023年中国GDP增长将回升至5%左右。

通胀:正在回落,但有多快?

通胀自去年底触及峰值后持续回落,主要是由于能源价格下降。

通胀降温为央行放缓或是讨论放缓加息带来支持。不过,通胀朝目标水平回落的速度和过程仍存在不确定性,尤其是在劳动力市场依然紧张的情况况下。美国12月非农就业人数新增22.3万人,约为劳动人口增幅的两倍。失业率在3.5%,为50年来新低。欧洲方面,尽管总体通胀有所下降,但核心通胀升至5.2%的纪录高点。欧洲央行表示,“相较于历史水平,未来几个季度的工资增长预计将非常强劲。”

通胀回落对市场有利,但目前美国通胀仍高于6%,若要投资者或央行相信通胀风险已过,可能还需较长一段时间。风险在于价格和工资通胀比预期更具粘性,以及回落的过程出现颠簸。

货币政策:利率见顶,但降息依然遥远

总体通胀下降在一定程度上缓解了央行的压力。美联储、欧洲央行和瑞士央行均在12月加息50个基点,低于此前75个基点的加息幅度。本月初,美联储加息25个基点,联邦基金利率目标区间上调至4.5-4.75%。在连续四次加息75个基点后,美联储去年12月把加幅降至50个基点,这次进一步放慢紧缩的举措符合市场预期。

近期通胀率下降确实为主要央行放慢加息步伐带来支持,并与2023年上半年利率可能见顶一致。

但正如我们在年度展望中所述,从历史上看,若要总体股票指数持续上涨,还需见到投资者开始预期降息,而不仅仅是结束加息。就此而言,不确定性依然很高。劳动力市场偏紧以及美联储保持鹰派,意味着金融市场可能难以对降息抱有期待。因此,我们预计短期内波动可能加剧。

我们认为中国经济前景将带动全球增长更快出现拐点,并利好新兴市场股票和大宗商品。本月,我们将上述两类资产上调至“看好”。油价回落有望降低欧洲陷入衰退的风险,我们也将欧元的观点从“不看好”上调至“中性”。鉴于美国通胀降温以及中国政策转向,我们还新增相较于高评级债券看好新兴市场债券的观点。

相比之下,美国劳动力市场依然紧张,这意味着尽管近期价格指数下降,但投资者和央行对通胀的担忧可能挥之不去。此外,我们认为美股估值尚未充分计入我们对今年盈利萎缩的预期。因此,我们认为总体美股指数的风险回报状况依然不利,并维持对美国股票和科技板块的“不看好”立场。

此外,在股票方面,我们继续青睐医疗保健、必需消费品和能源股。固定收益方面,我们相较于高收益信用债看好优质债券(包括高评级和投资级债)。货币方面,我们将瑞郎下调至中性,同时青睐澳元,依然不看好英镑。

(文章来源:第一财经)

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