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10月11日，中国人民银行公布9月暨前三季度金融统计数据报告。报告显示，9月份社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多增6245亿元。前三季度社会融资规模增量累计为27.77万亿元，比上年同期多3.01万亿元。

社会融资规模数据延续向好态势，表明市场主体融资需求意愿显著回升，正在步入上行通道。9月份M2余额262.66万亿元，同比增长12.1%，依旧维持高位态势，表明稳健灵活的货币政策持续助力融资环境修复，流动性保持合理充裕，资金供给侧继续为经济回暖提供稳定支撑。一般而言，金融数据被视作经济数据的先行指标，金融数据好于预期也预示着三季度经济复苏动能还在增强。

从结构视角来看：首先，居民及企业部门融资需求上升。数据显示，9月份人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。其中，居民部门短期贷款增加1.09万亿元，中长期贷款增加2.32万亿元；企业部门短期贷款增加3.28万亿元，中长期贷款增加8.65万亿元。在前期央行调整MLF与LPR利率以及房地产调控政策见效的基础上，居民贷款边际意愿得到明显修复，对后期稳定楼市预期增添助力。在财政留抵退税、行政费用阶段性缓征减征以及研发费用加计扣除等政策支撑下，企业资产负债表与现金流量表加速修复，融资扩张意愿也随之强化。

其次，政府债券融资成为除人民币贷款之外的重要支撑点。数据显示，前三季度政府债券净融资5.91万亿元，同比多1.5万亿元。9月末政府债券余额已占同期社会融资规模存量的17.3%，同比高0.9个百分点。9月当月，政府债券比8月环比多增2480亿元，表明在用好地方专项债余额，以及政策性金融工具等财政金融政策发力加码的引导下，政府债券融资进程加速。而政府债券融资规模回升，有力保证了各地重大投资项目的资金来源，计划工作量在充裕资金的支撑下，转化为实物工作量的进度将大大提升，为四季度经济延续回稳夯实了基础。

第三，非标融资进一步压降。数据显示，9月末委托贷款余额占同期社会融资规模存量的3.3%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比低0.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.9%，同比低0.2个百分点。非标融资的不断压降，占比持续降低，表明社会融资规模结构发生了持续向好变化。资管新规的逐步落实，打破了以往资金池以及刚兑的基本逻辑，破除了各类理财产品不合理的通道业务，有助于积极防范和化解潜在金融风险，推动各类金融机构表外融资回归表内。不过也应看到，对“影子银行”体系既要实施审慎监管，也应重视其结构功能，发挥其助力融资修复的作用。

9月金融数据向好，显示出货币政策的传导效率在进一步增强。中国以银行为主导的金融体系，决定了货币政策传导需要依赖利率机制。当前，以利率市场化改革为核心，疏通利率传导渠道，央行引导和调节市场利率的有效性在不断提高。货币政策调控框架，也由广义货币量为中介目标的数量型框架，向以利率为中介目标的价格型框架转变，政策信号向贷款实际利率的传导也日渐畅通。自LPR改革以来，央行形成了“MLF-LPR-贷款利率”的传导路径，金融机构人民币贷款加权平均利率已由2020年6月的4.64%下降至2022年6月的4.16%，有效降低了实体经济融资成本。

当前，延续宏观经济复苏态势，巩固稳中向好势头，货币政策正当其时。四季度，有两万亿元的MLF到期，考虑到期规模较大，通过降准进行置换是可行的操作选择。近日，央行重启抵押补充贷款(PSL)，意在支持基建项目投资与稳定楼市，尽管央行将其定位为阶段性工具，但其政策导向却十分明确，并不排除继续新增的可能。同时PSL也与定向降准一起，可作为央行压降长期利率中枢，继续降低实体经济融资负担的重要政策抓手。

此外，央行一直致力于使用各类结构性工具，在保证总量充裕的前提下，尽可能实现“精准滴灌”。设立设备更新改造专项再贷款，提供低成本资金扩大制造业需求的政策，既能够避免“大水漫灌”的弊端，又能够稳定投资增速，还能实现央行近期兼顾内外的政策导向。

应当看到，宽货币是政策工具，宽信用才是最终的政策意图，但宽货币未必一定导致宽信用。前期市场主体预期较弱，融资意愿不足是信用偏紧的主因。随着一系列政策逐步落实，基建投资逆周期调节作用的进一步发挥，制造业景气度改善并叠加楼市边际回暖，前期信用收缩态势将得到扭转，“宽信用”格局将加速形成。

（文章来源：21世纪经济报道）