近期等引发了广泛关注， 我们总结了以下4 个问题对此进行分析：

(1) 房地产政策对消费建材的影响

近日高层领导表示地产合理资金需求正得到改善，部分区域银行明显加大按揭投放。央行亦表示已指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放。其同时表示，金融部门将配合其他部分和地方政府做好项目开工的金融支持。

我们认为9 月末经济日报和央行均已释放了对于销售调控及按揭的回暖信号，而央行的表态则可能逐步对房地产开发贷产生提振效果。我们认为地产资金紧张，及限电降低产业链部分环节(如玻璃深加工)产能利用率等相关因素的影响，当前竣工需求有所延后。短期来看，在资金端边际改善后，需求有望出现阶段性反弹，玻璃有望受到供需双向改善的影响，出货速度及价格有望得到提振，消费建材和水泥品种亦有望受益；中长期来看，行业下行波动力度的减弱，更有利于消费建材龙头自身α的体现。

(2) 山东路桥投资价值梳理

山东在19 年政府换届后，决定对江苏、广东等交通领先省份加速追赶，在20 年交通投资已经增长30%基础上，21 年交通计划投资同比增30%+，至2025 年，山东省高速公路、高速铁路和轨道交通通车/运营里程较2020 年分别增加2527/2290/172 公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔，预计十四五期间省内交通投资复合增长率不低于15%，区域赛道具备成长性。

公司大股东山东高速是山东省内高速公路、铁路、部分城轨的投资主体，去年定增完成叠加山东高速与齐鲁交通合并，大股东持股比例58%，上市公司利润和分红规模快速扩大，对大股东报表具有显著积极影响，大股东层面积极性的提升有望明显改善上市公司效率和利润提升驱动力。

(3) 碳中和背景下，水泥行业未来展望

水泥行业总能耗量及单位产值能耗量均为建材各子行业最高。从总能耗角度，水泥行业总能耗水平最高，我们测算2020 年水泥行业总能耗达2.74 亿吨标煤，占我国能源能消费总量比重达5.49%，从单位产值能耗的角度，水泥最高，万元能耗达到1896kg 标煤。

水泥行业即将纳入碳市场交易，高耗能小企业预计加快出清。从全国7 个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40 元/吨左右，而海外碳交易价格高达50-60 欧元/吨。后续水泥行业或也将启动碳配额，头部水泥企业相较小企业而言，能耗强度更低，，而小企业将被迫减产或额外购买碳排放权，面临成本增加的压力，高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升。

(4) 核电行业基本面研究及产业链个股

十三五规划核电完成装机5800 万千瓦以上，实际截至2020 年核电累计装机4989 万千瓦，新装机2346 万千瓦，完成率为74%。十四五规划中，目标累计装机容量7000 万千瓦，新装机2011 万千瓦，同比减少36%。根据我们测算，单台机组投资额约为200 亿元，其中设备及建设投资占比50%及30%，预计十四五总投资额为3040 亿元，其中建设投资948 亿元。

核电产业的上游包括核电设备、核燃料核材料的供应等；中游包括核电站的建设、运营；下游主要涉及发电、维修和后处理市场。建设企业以中国核建为主要参与者，根据我们测算，中国核建在核电建设市占率约为41%，十四五期间建设投资948 亿元，假设市场格局不变，即中国核建年均核电营业收入为78 亿元。

风险提示：政策调控具有不确定性，基建、地产需求回落超预期，旧改和新型城镇化推进力度不及预期。

（文章来源：天风证券）