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1 月17 日，国家统计局发布2021 年社零数据。

投资要点

2021 年社零同比增长12.5%，12 月消费市场延续低位运行：2021 年，国内实现社会消费品零售总额44.08 万亿元/+12.5%，较2019 年增长7.1%，两年平均增速为3.9%。2021 年12 月，国内实现社零总额4.13 万亿元/+1.7%，低于市场预期(根据Wind，2021 年12 月社零当月同比增速预测平均值为3.9%)，两年平均增速为3.1%，增速较上月放缓1.3pct，12 月国内消费市场延续低位运行。

分渠道看，2019-2021 年，线上渠道中低双位数复合增长，线下渠道曲折恢复：

线上方面，2021 年，实物商品网上零售额为10.8 万亿元/+12.0%，两年平均增速约13.4%；实物商品网上零售额占社零比重24.5%，比重较2020 年小幅下滑0.4pct，居民消费习惯向线上转移趋势未改。12 月，实物商品网上零售额实现9985.90 万元/+1.9%，环比回落5.5pct，两年平均增速4.1%，环比回落5.6pct，12 月单月线上渠道受双11 大促分流以及终端需求疲软影响，增长乏力。根据数据威，传统电商平台天猫12 月销售规模同比下降6.6%，其中女装/女士精品类目同比下滑22.7%，运动/户外类目下滑0.7%，珠宝/首饰类目下滑10.9%，美容护肤/美体/精油类目增长1.5%。

线下方面，2021 年，实物商品线下零售额(商品零售社零-实物商品网上零售额)约为28.6 万亿元/+12.2%，两年平均增速约为1.1%，其中12 月实物商品线下零售额约为2.6 万亿元/+2.4%，环比回落1.0pct，两年平均增速为3.4%，环比提升1.5pct。短期国内疫情散发或将继续扰动线下消费，根据汇客云，“双旦”

期间(21 年12 月24 日-22 年1 月3 日)，全国购物中心场均日客流同比去年“双旦”下降14.3%，其中西北区域由于西安疫情，同比下滑54.3%。

分品类看，2021 年，必选品类表现稳健，可选化妆品表现较好：

必选消费方面，2021 年限上粮油食品类同比增长10.8%，两年平均增速为10.3%，其中12 月同比增长11.3%；2021 年限上日用品同比增长14.4%，两年平均增速为10.9%，其中12 月同比增长18.8%。必选品类2021 年继续稳健增长，12 月增速环比抬升。

可选消费方面，12 月，限上化妆品同比增长2.5%，增速环比下滑5.7pct，两年平均增速5.7%；限上金银珠宝增速转负，同比下滑0.2%，两年平均增速为5.5%；限上纺织服装同比下滑2.3%，依旧相对承压，12 月降幅扩大1.8pct，两年平均增速0.7%。2021 年全年，限额以上商品零售同比增长12.8%，较2019 年同期增长10.9%，其中化妆品、纺织服装、金银珠宝同比分别增长14.0%、12.7%、29.8%，较2019 年同期分别增长34.5%、2.4%、16.7%，从两年复合增速来看，化妆品位居15 个限上消费品类的首位，金银珠宝、纺织服装分别位居第7、11 位。

投资建议：纺织制造方面，根据申洲国际公司公告，1 月15 日晚8 时起，宁波北仑区解除对封控区和管控区的临时封闭管理措施，公司成衣和面料生产基地次日起开始恢复生产，本次北仑疫情影响公司成衣产量损失约占集团全年正常产量的2%；另据公司微信公众号，公司鼓励员工就地过年，对按公司规定进行春节休假和节后复工的员工进行现金奖励。短期预计员工就地过年将弥补一定成衣产量损失，中长期看公司纵向一体化产能具备较强稀缺性，继续推荐；品牌方面，1 月16 日国家发改委发布《关于做好近期促进消费工作的通知》，强调在精准有效做好疫情防控下，抓住春节、元宵节消费旺季契机，适应居民消费习惯变化和提质升级需要，挖掘消费热点和增长点。建议继续关注近期有冬奥催化的高景气运动服饰赛道，标的包括本土运动服饰龙头安踏体育、李宁；以及细分赛道龙头波司登、周大生、珀莱雅、上海家化、太平鸟。

风险提示：国内疫情反复；原材料价格波动；东南亚疫情或影响纺织制造业产能释放；汇率大幅波动。

（文章来源：华金证券）