新华财经北京2月14日电(王菁)春节后第一周，债市受多方利空因素影响，收益率出现大幅上行，国债期货全线下挫，整体表现低迷。春节期间海外利空矛盾凸显，欧元区通胀和美国非农就业、CPI等数据超预期，带动美债收益率升破2%，而国内方面的信贷社融数据也大幅超出市场预期，多重压力引发机构抛售操作。

业内观点指出，近期市场开启了曲线重定价过程，前期获利盘调整使得收益率快速上行。后续的PMI数据、两会、美联储加息将逐步落地，好消息可能有限，但大幅调整概率还不高。同时，央行还会持续呵护资金面，市场悲观情绪过度发酵料会孕育交易机会，而机构仍有较大欠配压力，利率走高后仍有配置需求。

行情回顾

上周，国债期货价格全线下跌，2年期、5年期和10年期主力合约分别较前一周下挫0.23%、0.62%和0.77%；其中上周五，国债期货低开低走，明显收跌，10年期主力合约跌0.44%，创2021年10月18日以来最大跌幅；5年期主力合约跌0.37%，创2020年8月20日以来最大跌幅；2年期主力合约跌0.12%，创2021年8月20日以来最大跌幅。

银行间现券市场同步显著回调，国债和国开债各期限品种收益率，除1年期短端外、其它各期限整体大幅回升。数据显示，1年期国债收益率下行3.22bp至1.9192%，2年期国债收益率上行13.91bp至2.2708%，3年期国债收益率上行11.47bp至2.3465%，5年期国债收益率上行13.67bp至2.5001%，10年期国债收益率上行8.94bp至2.7891%，10-1年期限利差走阔12.16bp至86.99BP。

政策性银行债方面，10年期国开债上行8.13bp至3.0153%，10年期进出口债上行6.88bp至3.1173%，10年期农发债上行6.87bp至3.1127%，政金债收益率整体上行为主。

业内观点认为，国开债压力大于国债，资本债以及资质偏弱、市场认可度较差信用债性价比弱化，5年期高资质信用债有持有价值。如果利率调整至2.8-2.9%区间，交易机会可能重新出现。

转债方面，节后转债表现明显强于正股，稳增长板块受信贷“开门红”等推动领涨，赛道股多杀多延续，但节后整体风险偏好有所回暖。上周，转债中主流赛道品种占比不大、基金重仓股更少，基建等品种推动指数上行；另外转债估值节后回升、跟涨不跟跌。

华泰固收观点称，此时适合通过转债博弈股市转机，但目前转债高估值制约了其博弈能力，重申投资者当下可保持持仓并提升个券挖掘力度，继续强调赔率重于胜率；同时，转债已经进入供给旺季，投资者可多关注定位合理的优质新券。

一级市场

上周，一级市场共发行利率债62只，实际发行总额3728.1亿元，净融资-1105.3亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1433.9、738.2、-409.6亿元。后续一级市场等待发行利率债40只，计划发行金额2964.7亿元。

上周，信用债发行规模下降，净融资额下降；当周城投债净融资为-80.79亿元，由正转负；产业债净融资为127.90亿元，规模较前一周有所上升。当周信用债市场成交活跃度下降，中短票据收益率上行；此外，共3家信用债发行人主体评级发生下调，无信用债发行人主体评级上调。

海外债市

年初以来，海外债市经历了两轮“恐慌”，美欧国债收益率均创出近年新高。

第一轮恐慌是由1月初美联储公布的上月议息会议纪要引发的。纪要显示几乎所有与会者都同意在首次加息后的某个时点启动缩表可能是合适的。纪要公布后，“缩表恐慌”带动10年期美债收益率在新年第一个交易周内大幅上行超过20bp至1.76%。

第二轮恐慌是由非农和通胀数据引发。1月新增非农46.7万人，大超市场预期，数据公布后10年期美债收益率跳升10bp左右至1.9%上方；紧接着1月美国CPI同比上涨7.5%，创近40年来新高，10年期美债收益率一度冲高至2%以上。

目前市场对于美联储3月加息幅度尚未形成一致预期，近两日的美国联邦基金利率期货数据显示，3月加息50bp的概率在50%-90%之间大幅波动，市场对于3月加息25bp还是50bp存在比较大的分歧，由此可能形成一定的预期差。

公开市场

上周，央行公开市场共有9000亿元资金到期，累计进行了1000亿元逆回购，因此当周央行净回笼资金8000亿元。本周(2月14日至2月18日)央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2200亿元、200亿元、200亿元、200亿元、200亿元；此外，周五(2月18日)还有2000亿元MLF到期。

上周资金面转松，主要回购利率全部下行。截至2月11日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.80%、1.98%、1.94%、2.23%，较1月30日收盘分别变动-37.1bp、-32.6bp、-41.4bp、-19.3bp。

要闻回顾

2月8日，央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，提出银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。

2月11日，央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》，指出下一阶段主要货币政策思路：一要保持货币信贷总量稳定增长；二要保持信贷结构稳步优化；三要促进降低企业综合融资成本；四要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

2月11日，央行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，规范银行间债券市场债券借贷业务。《办法》从市场参与者、履约保障品、主协议等方面完善债券借贷制度，包括支持市场参与者规范开展集中债券借贷业务等，提高债券借贷交易效率和灵活性。同时，为加强风险防范，《办法》明确了大额借贷报告及披露、风险监测、自律管理等有关要求。

重要数据

2月7日，2022年1月财新服务业PMI数据公布，1月财新服务业PMI录得51.4，前值53.1，增速放缓至最近5个月来最低。

2月10日，2022年1月金融数据公布，新增人民币贷款39800亿元，市场预期37600亿元，前值11300亿元；社会融资规模61700亿元，市场预期54400亿元，前值23682亿元；M2同比9.8%，市场预期9.4%，前值9.0%；M1同比-1.9%(剔除春节错时因素影响为同比2%)，前值3.5%；M0同比18.5%。

2月10日，美国2022年1月CPI数据显示，环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，市场预期7.3%，前值7%。

机构观点

华泰证券：货币政策为宽信用保驾护航阶段，市场多空交织，利率不会是简单的单边市，短期调整空间不大。前期核心是“赚得着”，后续兼顾“守得住”，前期建议适度降杠杆，减持长端利率债，目前5年利率债是较好选择，息差和骑乘策略是重点。

中信证券：国内经济下行压力更加具体，即便海外货币政策加速转向值得关注，但是国内货币政策仍将以我为主并充足发力。货币政策执行报告仍然表示出较强的宽信用和稳增长诉求以及宽货币空间，未来一段时间仍将是宽货币+宽信用并存的组合。

安信证券：债市或将从单边牛市转入震荡交易行情，短期悲观情绪过度发酵料会孕育交易机会。从债市主导矛盾看，宽货币仍会延续，央行继续呵护资金面，当前央行发力点从“宽货币”向“宽信用”偏倚虽会有碍收益率进一步下行，但“宽信用有度”叠加“市场化部门融资需求偏弱”预示着现阶段债市难以直接走熊。

（文章来源：新华财经）