本报告导读：

北京外企拟资产重组上市，人服行业整体资本化进程加速，公司作为老牌综合人服龙头有望分享行业渗透率快速提升期红利，综合服务能力有望全面提升。

摘要：

事件：北京城乡公告，拟以全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86%股权的等值部分进行置换。交易方案包括：1)拟向北京国管以发行股份购买北京外企86%股权与置出资产的差额部分；2)拟向天津融衡、北创投以及京国发以发行股份方式北京外企剩余股权；3)募集配套资金：公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金，发行股份的数量不超过 9,504 万股；若本次交易完成，北京城乡上市主体将变更为北京外企。

核心观点：行业资本化进程加速。①北京外企作为老牌综合人力资源服务企业，拟资产重组将进一步推动人服产业资本化加速；A 股目前人服产业上市公司已有科锐国际、外服控股，预计后续其他行业龙头亦将加快融资步伐；②考虑目前资产置换方案仍处审核状态，上述重组仍然存在不确定性，参考重组方案书，对北京外企基本面情况及信息做分析：1)公司是老牌人力资源服务综合企业，业务范围涵盖人服全业务；2)独特资源禀赋，客户结构全面且优质，上百个国家和地区的4 万余家客户、400 余万名中外人才提供专业人力资源服务；3)全国布局，服务网络遍及全国31 个省市自治区400 余座城市。

享渗透率快速提升红利，综合性龙头有天然优势。①我国人力资源服务业仍处渗透率快速提升期，大行业小公司且区域与行业割据明显；②行业比拼匹配/交付/管理效率/风险定价能力，锁定头部客户，提供综合解决方案是趋势，综合龙头占优，稳态有限集中。公司在产品、服务、平台方面具备优势：1)产品线丰富，能够满足不同行业、不同企业的多元化需求；2)在全国各地拥有专业的服务团队，能够根据客户的不同需求，提供全面专业定制的服务；3)FESCOAPP 员工自助服务平台、FESCO HR 共享服务平台、易北京APP 等平台提高人事服务管理效率。

数字化附能精细化管理，预计业绩保持稳健增长。重组报告书中给出北京外企2022/23/24 年承诺业绩为4.55/5.19/5.94 亿元，结合行业情况及实际表现，我们预计2022/23/24 年归母净利润6.39/7.16/7.88亿元，考虑发行股份及配套融资后的备考股本数(5.66 亿股)，对应22/23/24 年EPS 分别为1.13/1.27/1.39 元，增速3.92%/12.04%/10.09%。

风险提示：重组方案未获通过，业绩承诺无法兑现，业务合规风险。

（文章来源：国泰君安证券）