国内需求下降，出口延续高增长态势。根据CCMA挖掘机分会统计数据，2021年1-10月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机298302台(含出口)，同比增长13.1%。其中，国内市场销量244920台，同比增长3.5%。从单月情况来看，10月挖掘机销售量为18964台，同比下降30.6%，其中，国内市场销量同比下降47.2%至12608台，连续七个月出现同比下滑现象，10月同比降幅较9月进一步扩大，显示国内需求进一步弱化。出口方面，1-10月挖掘机累计出口销量同比增长96.8%至53382台，出口占比同比上升10.34个百分点至21.8%，均为历史同期最高点，随着海外市场需求的持续复苏，2021年以来挖掘机出口销量呈现高增长态势。

10月不同吨位挖掘机销量均同比大幅下滑，小松开工小时数同比降幅扩大。10月国内大、中、小挖销量同比分别下降42.3%、52.6%、45.9%，各吨位挖掘机销售均延续了同比下滑的态势，同比降幅较9月进一步扩大。从累计数据来看，1-10月国内大、中、小挖累计销量分别为29559、70671、144690台，同比增速分别为-5.6%、14.4%、0.8%，中挖销量占比同比上升2.75个百分点至28.85%。10月小松开工小时数(中国地区)同比下降20%至109.8，同比降幅较9月进一步下降1.73个百分点。值得注意的是，小松开工小时数连续7个月出现同比下滑现象，前三季度地方政府专项债发行进度放缓、房屋新开工面积同比下降及钢材价格中枢上移致使下游开工意愿降低等多重因素共同作用，对国内工程机械需求产生了较大的负面影响。

工程机械行业短期业绩承压，未来龙头企业更具投资价值。2021年前三季度，SW工程机械板块(剔除不可比公司)营业收入、归母净利润同比增速分别为24.91%、7.75%，归母净利润增速低于收入增速的主因在于板块毛利率同比大幅下降3.14个百分点。1-9月，SW工程机械板块归母净利润率同比减少1.44个百分点至9.02%，第三季度板块归母净利润率同比、环比分别下降2.25、1.95个百分点，在国内工程机械需求下降的情况下，板块盈利能力有所下滑。短期来看，目前地方政府专项债发行有提速迹象，基建投资有望温和复苏进而带动国内工程机械需求企稳。从中长期来看，随着海外经济的复苏，国外工程机械需求有望持续增长，叠加国产品牌市场竞争力的不断提升及海外渠道布局日益完善，出口市场有望成为行业重要的收入增长点。龙头企业凭借综合竞争优势，未来市占率有进一步提升空间，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。

（文章来源：国开证券）