事件简述

11 月15 日，国家统计局公布2021 年10 月社会零售数据。10 月，我国社会消费品零售总额为4.05 万亿元，同比增长4.9%；两年平均增速(2019-2021 几何平均，统计局披露)为4.6%。10 月社零总额的同比增速相比9 月有所提升，消费持续回暖。

投资要点

线下消费恢复趋势明显，线上零售同比增速有所下降或受双11 预售挤压：10 月，据我们推算网上实物商品零售额为9937 亿元，同比+8.7%，近两年复合增速(2019-21 年CAGR，下同)为15.9%；推算10 月线下零售额为3.05 万亿元，同比+3.7%，近两年复合增速为-0.3%。线下零售的进一步恢复是10 月社零总额进一步恢复的主要驱动；10 月底开始的双11 预售力度增强或使一部分线上需求分流至11 月。

分消费类型来看，商品零售同比+5.2%，餐饮收入同比+2.0%。商品零售同比增速较9 月有所上升，而餐饮收入同比增速则有所下降。

分品类看：部分可选消费的同比增速环比改善。

必选消费：10 月，限额以上粮油食品类同比+9.9%，饮料类同比+8.8%，烟酒类同比+14.3%；中西药品类同比+5.6%；日用品类同比+3.5%。10月必选品类总体维持稳健增长。

可选消费： 10 月，金银珠宝类保持较快增速，同比+12.6%；化妆品类同比+7.2%增速较上月有所提升，但我们更应关注化妆品在11 月大促期间的表现；服装鞋帽针纺织品类同比-3.3%，仍受到降温晚的影响但增速环比9 月已有所改善，期待降温后的需求恢复；通讯器材类同比+34.8%，或与2021 年新款iPhone 提早上市有关。

投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。在此过程中优质的品牌商具备持续增长的潜力，在刚刚结束的双十一大促中，已经有部分头部国产品牌的销售额赶超国外传统大牌。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，也是国力强盛之后文化自信的体现。

推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。

风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等

（文章来源：东吴证券）