报告摘要：

10月经济数据较9月出现反弹，供需两端均超预期，但其背后也各存隐忧。生产方面，亮眼之处在于，受益于发改委对能源保供的强力推进，采矿业增速大幅抬升，对10 月工业生产形成支撑。但隐忧则在于前三季度能耗双控不达标背景下，四季度末可能存在的冲量式大面积限产。消费方面，10 月社零数据显示暑期疫情的影响已逐步消退，社零增速重回疫后的常态化水平，汽车消费也较上月在边际上好转，但当前冬季疫情的反复，可能会成为四季度消费的一个重要风险点。投资方面，10 月制造业投资表现亮眼，出口景气主线持续支撑，基建边际上出现积极信号，但房地产投资却连续六个月持续下行，房地产行业的持续探底或成未来经济的隐忧之一。

工业生产：10 月工业增加值同比增3.5%，高于市场预期3.2%，两年复合同比5.2%，较上月抬升0.2 个百分点。其中，我们从10 月工业生产数据中可以明显看到三个突出的特征：首先，我们可以看到在发改委的强力推进下，能源保供工作已经取得阶段性成效，煤炭增产增供措施不断落地见效，煤矿的优质产能得到了进一步的释放。其次，第二个特征为能耗双控效果显现，能耗使用效率有明显提升。10 月第二产业用电量两年复合同比5.4%，较上月大幅下降1.9 个百分点，工业用电量增速回落，但是工业增加值增速却有所抬升，表明能耗双控开始出现了成效，工业能耗使用效率有所提升。最后，出口相关的行业的工业增加值两年复合同比增速仍保持在相对高位，和出口的韧性形成一定的印证。

消费：10 月社会消费品零售总额当月同比增4.9%，远高于市场预期的3.4%，两年复合同比4.6%，回归疫情后的常态化水平，7、8 月以来疫情冲击的影响逐渐消退。但是需要注意的是，当前疫情一波未平一波又起，防疫形势依然严峻。10 月份国内新增确诊493 例，而11 月以来，疫情在边际上似乎并未出现好转，截至11 月15 日，15 天内国内新增确诊824 例，故对接下来的消费复苏我们可能还是不宜过于乐观，消费复苏阻力仍存。

房地产投资：10 月投资、新开工、销售均持续下行，消费者和开发商的信心均不是很足，而截至11 月15 日，已经有21 城发布“限跌令”。可以看出，当前房地产行业下行的压力不小，这也解释了为何在“房住不炒”的主基调之下，政策端在边际上出现了一些放松，但这种结构性的放松并非全面宽松，开发贷和预售资金管理制度对房企限制仍在，预计接下来房地产投资依然难有起色。

风险提示：疫情反复超预期，限产政策超预期，房地产调控超预期。

（文章来源：东北证券）