投资数据承压，专项债提前下达，基建有望逐步发力。据国家统计局数据，21 年1-11月，全国固定资产投资(不含农户)49.4 万亿，YoY+5.2%(前值+6.1%)，单11 月YoY+0.2%；基础设施投资(不含电力)YoY+0.5 %(前值+1.0%)。根据Wind数据，11 月新增专项债发行额5760 亿，创年内新高，前11 月累计发行额已达全年预算额度的95.4%。近期财政部已向各地提前下达了22 年新增专项债务限额1.46 万亿元，重点用于交通设施、能源、生态环保、城乡冷链物流基础设施、国家重大战略项目等9 大方向。
在财政政策提升效能的基调下，此次专项债提前批额度下达较早，规模适度充足。不同于21 年提前批专项债额度在3 月下达，22 年提前批专项债下达时点恢复至上年12 月，我们判断提前下达额度有望在22Q1 发行使用，基建有望逐步发力，助力22 年“开门红”。
房地产销售降幅收窄，单月竣工同比增速转正，地产政策及资金端正筑底改善。21 年1-11 月，全国房地产开发投资额13.7 万亿，YoY+6.0%，单11 月YoY-4.3%(前值为-5.4%)；房地产开发企业土地购置面积1.8 亿平，YoY-11.2%，单11 月YoY-12.5%；土地成交价款1.5 万亿，YoY+4.5%，单11 月YoY+24.2%；商品房累计销售面积15.8亿平，YoY+4.8%，单11 月YoY -14.0%(前值-21.7%)；房屋新开工面积18.3 亿平，YoY-9.1%，单11 月YoY-21.0%；房屋施工面积96.0 亿平，YoY+6.3%，单11 月YoY-24.7%；房屋竣工面积6.9 亿平，YoY+16.2%，单11 月YoY +15.4%。11 月全国地产销售面积较10 月增速降幅明显收窄，我们判断主要受益于融资端改善带动。11 月竣工面积同比增速转正，在地产融资边际改善下，“保交房”需求释放使竣工显著改善。中央经济工作会议与政治局会议先后提出满足购房者合理住房需求，叠加因城施策的表述，预计各城市将出台相应消费端支持政策，引导地产市场回归正向循环，地产预期有望好转。
水泥产量继续回落，价格中枢维持高位。21 年1-11 月，全国累计水泥产量21.7 亿吨，YoY-0.2%，单11 月份水泥产量2.0 亿吨，YoY-18.6%；11 月末全国P.O42.5 水泥均价588 元/吨，环比上月末-35 元，同比去年+133 元。考虑部分地区仍有限电，且企业正积极开展错峰生产，水泥价格预计呈稳中回落趋势，但整体价格中枢仍将维持高位。后续房地产预期好转叠加专项债发行逐步提速有望支撑需求，且政策调控煤价作用已经体现，企业成本压力有望缓解，继续看好水泥板块估值修复机会。
玻璃价格底部回升，行业库存持续削减。21 年1-11 月，全国平板玻璃产量9.3 亿重箱，YoY+8.4%，单11 月玻璃产量8359 万重箱，YoY-0.5%。11 月末全国建筑用白玻均价2094 元/吨，环比上月末-520 元，同比去年+135 元。截至12 月17 日，全国玻璃均价为2177 元/吨，相较11 月末阶段性底部回升4.2%；行业库存2981 万箱，较11 月末下降11.9%。我们认为在地产资金边际改善，以及“保交付”需求持续释放下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10 年/10 年以上窑龄产能占比分别为14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，我们判断玻璃价格有望维持在较好水平。
投资建议：地产链信用利空已出尽，且涨价逐步落地/原材料价格回落，在地产预期边际好转情况下，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高，重点推荐东方雨虹、北新建材、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等，建议关注凯伦股份、中国联塑。对于水泥行业，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，叠加近期专项债发行提速，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。此外，我们也推荐受益基建发力的混凝土减水剂龙头苏博特。对于玻璃行业，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到目前行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限，而高龄产线冷修或带来供给收缩；目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望继续回暖。重点关注多品类玻璃(光伏、电子、药玻等)带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B 端企业资金周转不畅风险
（文章来源：中泰证券）
