我们认为虽然家得宝在门店、财务、品牌方面均领先于劳氏，但是劳氏在2018 年之后的CEO 更换之后，渠道内发生了一系列的变革，在PRO 用户、供应链、渠道内品牌选择方面，都有了一定的变化，2020 年劳氏单店可比营收增速超过了家得宝。在成长空间方面，开店、线上、品牌等方面对比家得宝的规模均有一定的成长空间。建议关注劳氏渠道增长的β，以及渠道内品牌α+β的增长。

家得宝、劳氏是美国排名第一、第二的线下家装零售渠道，家得宝在PRO类目领先，劳氏正在追赶。家装零售商品店出售的是美国消费者需求较为旺盛的产品。目前家装零售主要有三类客户： DIY(do it yourself )、DIFM(do it for me)、PRO(professional，也可以认为是B 端)。家得宝的pro销售比例和绝对值大于劳氏，但是其余业务两者规模差距并不大，劳氏2018 年更换CEO 后正在进行PRO 类目相关的建设。

家得宝在关键财务指标上领先。家得宝的营收、利润规模较大，2020 年营收1321 亿美元，净利润128 亿美元；劳氏的2020 年营收为896 亿美元，净利润58 亿美元。同样作为零售渠道、家得宝的存货周转率较高，我们认为这得益于其物流建设。

家得宝的物流网络更加密集，劳氏近年在建设独立于门店的XDT 作为最后一公里的履约终端。家得宝的物流以RDC 为基础，服务以门店为中心，其他配送中心为物流和服务的补充，得益于物流建设，家得宝高达98%的货物通过自身的渠道运送。劳氏的物流以其RDC(regional distributioncenter)和FDC(flatbed distribution center)为主要节点，近年新增了DFC(direct fulfilment center)，作为最上级物流中心服务其门店与物流网点。由于物流方面的节点数量并不如家得宝，目前劳氏仅67%的货物通过自身进行运输。

本文根据品牌与渠道的关系，对两个渠道内的品牌进行了分级。据销售渠道，家得宝、劳氏的品牌可以分为线上销售品牌、线下门店品牌；据品牌与渠道的关系，可以分为与独家品牌、非独家但扶持品牌与普通非独家品牌。在这个分级的基础上，本文对劳氏和家得宝渠道内部园林OPE、电动工具的竞争工具进行了探讨。

劳氏渠道内的独家品牌在近年发生了较大变动。2018-2020 年期间，2011年起7 年未变动的渠道独家品牌格局被打破，有较多的品牌直接被移出了线下渠道，并且有部分新的品牌进入，不仅仅是独家品牌，部分贴牌供应商层面也发生了替换。

渠道类目上，头部的类目较为类似，但是家得宝的体量较大。园林工具、木材建材、工具五金以及家用电器在两个渠道均为头部类目。家得宝园林、工具类目营收高于劳氏，而劳氏园林工具类目占比高于家得宝。

园林OPE 与电动工具类目下，劳氏均需要更多更知名的大牌。园林OPE竞争格局为汽油与电动品牌并行，家得宝具有更多的非独家但扶持品牌；而工具类目下，家得宝品牌更具知名度，劳氏需要更多的大品牌。

风险提示：渠道增速不及预期，海运运力风险，原材料价格上涨，本文的品牌分级具有一定主观性，请谨慎参考

（文章来源：天风证券）